上市公司并購(gòu)重組也須遵循一定的底線

時(shí)間:2024年12月23日 08:28:00 中財(cái)網(wǎng)
  曹中銘:上市公司并購(gòu)重組也須遵循一定的底線
  日前,滬市某披“星”戴“帽”的W公司發(fā)布公告稱,擬以自有資金收購(gòu)阿法硅公司51%的股權(quán),以擴(kuò)大在乘用車領(lǐng)域的銷售份額。公告一經(jīng)發(fā)布,也引起資本市場(chǎng)的關(guān)注,背后原因則在于有質(zhì)疑的聲音出現(xiàn)。個(gè)人以為,并購(gòu)重組屬于上市公司的重大事項(xiàng),啟動(dòng)或?qū)嵤┻^程中也須遵循一定的底線。

  目前,阿法硅的控股股東和重要客戶,均是奇瑞新能源汽車。W公司欲通過本次交易拓展奇瑞汽車的業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)。在交易完成后,奇瑞新能源仍持有阿法硅16.9952%的股權(quán)。上市公司意圖借助股權(quán)綁定,實(shí)現(xiàn)雙方長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益的深度捆綁。顯然,W公司此次交易的出發(fā)點(diǎn)沒有任何問題。

  資產(chǎn)評(píng)估基本方法包括資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場(chǎng)法。根據(jù)公告,本次交易對(duì)價(jià)是以阿法硅經(jīng)收益法評(píng)估結(jié)果為參考,經(jīng)交易各方協(xié)商一致確定。W公司擬收購(gòu)阿法硅51%的股權(quán),交易對(duì)價(jià)為4165.42萬(wàn)元,其增值率則高達(dá)491.32%。

  此次并購(gòu)交易雖然在W公司董事會(huì)上獲得通過,但仍然有董事投了反對(duì)票。其反對(duì)的理由為,阿法硅的增值率近五倍,明顯屬于高溢價(jià)并購(gòu)。而且,此次交易,重組方并沒有作出業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償措施。

  但實(shí)際上,要阿法硅作出業(yè)績(jī)承諾也并非易事。數(shù)據(jù)表明,阿法硅目前并沒有實(shí)現(xiàn)盈利。

  資料顯示,2023年、2024年上半年,阿法硅分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)236.71萬(wàn)元、48.57萬(wàn)元;扣非后凈利潤(rùn)分別為-392.76萬(wàn)元、-28.75萬(wàn)元。一家沒有實(shí)現(xiàn)盈利的上市公司,當(dāng)然不可能作出業(yè)績(jī)承諾。進(jìn)一步講,如果作出盈利的業(yè)績(jī)承諾,重組方的業(yè)績(jī)補(bǔ)償或許已是板上釘釘?shù)氖?。這對(duì)于重組方而言,顯然是不愿意的。

  W公司并購(gòu)案例出現(xiàn)高增值率、無(wú)業(yè)績(jī)承諾、無(wú)業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)默F(xiàn)象,也是當(dāng)前并購(gòu)重組市場(chǎng)的一大寫照。今年9月24日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》。這個(gè)被市場(chǎng)稱為“并購(gòu)六條”的文件,其中第三條就提及要“提高監(jiān)管包容度”的問題,內(nèi)容涉及重組估值、業(yè)績(jī)承諾、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)。因此,W公司重組案例中出現(xiàn)高溢價(jià)、無(wú)業(yè)績(jī)承諾與無(wú)補(bǔ)償措施等,既是雙方磋商的結(jié)果,也符合“并購(gòu)六條”的相關(guān)規(guī)定。

  但是,上市公司實(shí)施并購(gòu)重組,會(huì)涉及到多方的利益。既包括重組方,也包含上市公司的全體股東,個(gè)中當(dāng)然也包括中小股東的利益。在此前的案例中,頻頻出現(xiàn)因并購(gòu)重組導(dǎo)致上市公司利潤(rùn)被攤薄、股價(jià)大幅下跌,以及投資者利益受到損害的。

  比如某些“三高”并購(gòu)的案例即是如此。高溢價(jià)的背后,往往會(huì)出現(xiàn)高業(yè)績(jī)承諾與高商譽(yù)。一旦重組方業(yè)績(jī)承諾無(wú)法兌現(xiàn),會(huì)引發(fā)上市公司高商譽(yù)減值,并對(duì)上市公司利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響,最終也會(huì)傳導(dǎo)至上市公司的股價(jià)上。其結(jié)果往往是股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌,投資者持股市值則出現(xiàn)大幅度縮水。

  因此,“并購(gòu)六條”提高要提高監(jiān)管包容度的問題,可謂是一把“雙刃劍”。一方面,提高監(jiān)管包容度,無(wú)異于降低了上市公司并購(gòu)重組的門檻,也更有利于上市公司啟動(dòng)或?qū)嵤┎①?gòu)重組,容易在市場(chǎng)上引發(fā)上市公司掀起并購(gòu)重組的熱潮。但另一方面,像W公司的案例,也可能導(dǎo)致上市公司及全體股東的利益沒有得到保障,并有可能會(huì)損害到上市公司及全體股東的利益。比如在W公司案例中,并購(gòu)?fù)瓿珊?,如果阿法硅業(yè)績(jī)出現(xiàn)連年虧損的話,對(duì)上市公司業(yè)績(jī)會(huì)形成拖累。

  基于此,個(gè)人以為,即使是提高監(jiān)管包容度,上市公司在并購(gòu)重組時(shí),同樣應(yīng)遵循一定的底線。至少,在并購(gòu)?fù)瓿珊螅亟M方不應(yīng)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)形成拖累,不會(huì)損害到上市公司及全體股東的利益。如果失去了這一底線,并購(gòu)重組的意義或?qū)?huì)打折。

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