方正證券2025年券商投資策略:政策加碼、穩(wěn)定股市 供給側(cè)改革醞釀機會
方正證券主要觀點如下: 2024年回顧:9/24(國新辦金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展會議)以來市場風險偏好提振,券商迎來反攻 行情復盤:2024年以來(截至12/10)券商板塊累計上漲38%,其中9/24以來表現(xiàn)強于大盤;9/24前后券商個股表現(xiàn)差異分化,一方面是基本面選股從盈利穩(wěn)定標的向高彈性標的轉(zhuǎn)變,另一方面主題選股從市場化并購向頭部券商做優(yōu)做強聚焦。 業(yè)績復盤:板塊9M24利潤同比-6%,3Q24單季利潤同比+41%;其中個股業(yè)績分化,投資收益成為上市券商業(yè)績勝負手。 2025展望:政策加碼、穩(wěn)定股市,二級市場波動中回暖 市場展望:25年市場交投活躍度有望保持高位。一方面9/24以來政策組合拳銜接發(fā)力,12/9政治局會議定調(diào)貨幣政策“適度寬松”,利率預計進一步下行;另一方面“穩(wěn)定股市”,增量入市資金仍可期(保險、基金、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等資金入市)。 高景氣下券商業(yè)績彈性可期:1)經(jīng)紀&兩融業(yè)務:市場風險偏好回升,客戶入金節(jié)奏加速,助推券商經(jīng)紀、兩融業(yè)務回暖;2)代銷&公募業(yè)務:ETF發(fā)行起量,成為財富及資管業(yè)務新增長點,關(guān)注費率變化;3)投行業(yè)務:IPO階段性收緊已超一年,10月證監(jiān)會座談會提及“逐步IPO常態(tài)化”,低基數(shù)下股權(quán)業(yè)務有望邊際修復,并購重組貢獻增量;4)投資業(yè)務:固收仍是券商投資主要配置方向,24年券商加大OCI配置、降低自營波動;9月末以來部分券商增配權(quán)益,配置結(jié)構(gòu)差異驅(qū)動2025年自營業(yè)績彈性分化。 2025展望:供給側(cè)改革醞釀機會,行業(yè)集中度繼續(xù)提升 并購潮自上而下開啟,監(jiān)管鼓勵頭部券商并購重組、打造世界領(lǐng)先一流投行。近年來券商業(yè)務結(jié)構(gòu)重資本化特征明顯,而在證券行業(yè)新定位下,頭部券商需加強功能性建設(shè);對標世界一流,國內(nèi)券商通過并購整合提升綜合實力,國際業(yè)務發(fā)展仍有大空間。 供給側(cè)改革醞釀機會,證券行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。后續(xù)若國泰君安(601211)+海通證券(600837)整合完成,資產(chǎn)規(guī)模將躍居國內(nèi)第一;行業(yè)洗牌,中大型券商或形成追趕局面。在股權(quán)融資顯著放緩、同業(yè)競爭趨烈背景下,并購重組成為提升綜合實力排名的主要手段。 投資建議:從交投業(yè)績彈性、供給側(cè)改革雙維度選股。 展望2025,貨幣政策適度寬松、利率中樞繼續(xù)下行,同時券商供給側(cè)改革、行業(yè)集中度提升。標的選擇上: 1) 首選交投業(yè)績彈性高的金融科技標的,東方財富(300059)(300059.SZ)、指南針(300803)(300803.SZ); 2) 做強做優(yōu)頭部券商,中信證券(600030)(600030.SH)、中國銀河(601881)(601881.SH)、國泰君安(601211.SH); 3) 低估值且有一定業(yè)績彈性券商,華泰證券(601688.SH)、興業(yè)證券(601377.SH)、海通證券(600837.SH)等。 風險提示:資本市場改革不及預期;市場流動性不及預期;股市大幅調(diào)整;并購重組進展不及預期。 .智.通.財.經(jīng)
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